作者：王有鑫（中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員）

　　日前，央行發(fā)布《2022年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，提出把握好內(nèi)外平衡，深化匯率市場(chǎng)化改革，堅(jiān)持市場(chǎng)在人民幣匯率形成中起決定性作用。時(shí)值“8·11”匯改7周年，梳理總結(jié)匯改經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于今后在金融開放背景下深化匯率市場(chǎng)化改革具有重要意義。

　　2015年8月11日，中國(guó)人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，從當(dāng)日起，要求做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤價(jià)提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。此后，央行通過發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)、明確中間價(jià)形成機(jī)制、增加籃子貨幣數(shù)量、調(diào)整收盤價(jià)計(jì)算時(shí)點(diǎn)等一系列改革措施，使得人民幣匯率形成機(jī)制更加科學(xué)化、市場(chǎng)化。

　　“8·11”匯改成效顯著，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，市場(chǎng)供求對(duì)匯率影響加大，人民幣匯率獨(dú)立性提高。匯改后，中間價(jià)與前一日收盤價(jià)價(jià)差明顯縮窄，更能體現(xiàn)市場(chǎng)供求變化，人民幣匯率雙向波動(dòng)特征更加明顯，國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能得到充分發(fā)揮。特別是近年來，面對(duì)國(guó)際復(fù)雜多變的形勢(shì)，人民幣很好發(fā)揮了吸收外部沖擊和調(diào)節(jié)國(guó)際收支的作用，為實(shí)現(xiàn)外部均衡創(chuàng)造條件。國(guó)際投資者和市場(chǎng)主體對(duì)持有人民幣資產(chǎn)的信心增強(qiáng)，人民幣的國(guó)際避險(xiǎn)貨幣、投融資貨幣和儲(chǔ)備貨幣功能不斷強(qiáng)化。

　　不過，隨著金融開放程度加大，人民幣匯率面臨的挑戰(zhàn)也在增加。一是人民幣在很大程度上仍受外部因素影響，短期也會(huì)發(fā)生超調(diào)現(xiàn)象。雖然一籃子貨幣對(duì)人民幣影響加大，但在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整和美元指數(shù)大幅波動(dòng)時(shí)點(diǎn)，人民幣依然會(huì)跟隨美元指數(shù)變動(dòng)。二是匯率受金融因素影響增加。過去在國(guó)際收支變動(dòng)中，經(jīng)常賬戶和直接投資項(xiàng)下的跨境資本流動(dòng)占主體，是決定匯率走勢(shì)的核心因素。隨著資本賬戶開放程度提高和雙向互聯(lián)互通機(jī)制增加，短期跨境資本流動(dòng)規(guī)模大幅提升，逐漸成為影響匯率走勢(shì)的重要因素。而影響金融市場(chǎng)的因素更多，加大了人民幣匯率波動(dòng)性。三是中間價(jià)作用范圍主要集中在境內(nèi)在岸市場(chǎng)，對(duì)離岸市場(chǎng)影響相對(duì)有限。實(shí)際情況表明，離岸市場(chǎng)影響不可小覷，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，離岸匯率通常引導(dǎo)在岸匯率變動(dòng)。中間價(jià)暫不能覆蓋離岸市場(chǎng)，常常處于被動(dòng)調(diào)整狀態(tài)，定價(jià)權(quán)有待提高。四是企業(yè)等市場(chǎng)主體仍未完全樹立風(fēng)險(xiǎn)中性理念，造成其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理重視程度不夠，沒能充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。

　　未來，匯率市場(chǎng)化改革要在考慮經(jīng)濟(jì)承受力的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，防止匯率放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)后，可在適當(dāng)時(shí)機(jī)考慮進(jìn)一步放松匯率波動(dòng)幅度限制，不斷優(yōu)化中間價(jià)形成機(jī)制，提升在岸匯率對(duì)離岸匯率的引導(dǎo)。應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化投資者教育，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)樹立風(fēng)險(xiǎn)中性理念，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新外匯衍生產(chǎn)品，幫助企業(yè)有效對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，不斷完善跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際股市、中資美元債、跨境信貸、離岸人民幣等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域以及非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與管理，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)調(diào)整工具體系。