美俄博弈及其制裁與反制裁將繼續(xù)沖擊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，甚至進(jìn)一步加劇通脹。通脹不降，美聯(lián)儲(chǔ)加息難停，抬高的利率還將帶來次生災(zāi)害，抑制復(fù)蘇脆弱的美國經(jīng)濟(jì)，美國經(jīng)濟(jì)前景堪憂。

　　日前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國一季度GDP環(huán)比下降1.4%，遠(yuǎn)低于預(yù)期超過1%的正增長(zhǎng)。在烏克蘭危機(jī)持續(xù)、美國經(jīng)濟(jì)走弱背景下，5月4日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議依然決定加息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升至0.75%—1%，并決定從6月1日起開始縮表。

　　一次性大幅加息50個(gè)基點(diǎn)是美國22年以來的首次。2000年，美聯(lián)儲(chǔ)50個(gè)基點(diǎn)大幅加息不僅直接刺破互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而且導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸，美國經(jīng)濟(jì)增速從2000年二季度5.2%直線降至2001年四季度的0.2%。

　　歷史不會(huì)重復(fù)自己，但會(huì)押著同樣的韻腳。美國此次大幅度快速加息恐難實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。

　　美聯(lián)儲(chǔ)此輪以及隨后要大幅度加息是為了控制高企的通脹，是在CPI連續(xù)創(chuàng)40年新高和PPI創(chuàng)歷史新高、美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)出9萬億美元?dú)v史高位下的無奈之舉，而非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇足以支撐。美聯(lián)儲(chǔ)臨時(shí)主席鮑威爾在議息會(huì)后的記者會(huì)上脫口而出的第一句話就是“通脹太高了”。

　　空前的高通脹迫使美聯(lián)儲(chǔ)提高加息幅度和頻度。但是，加息也是把雙刃劍，為控通脹而大幅加息必將進(jìn)一步抑制復(fù)蘇脆弱的美國經(jīng)濟(jì)。烏克蘭危機(jī)前景不明，加息與縮表“遇見”制裁與反制裁，美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，前景堪憂。

　　多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明美國經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退。美國前財(cái)長(zhǎng)薩默斯日前表示，總結(jié)1950年以來的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，每當(dāng)美國通脹超過4%、失業(yè)率低于5%，美國經(jīng)濟(jì)就會(huì)在2年內(nèi)陷入衰退。截至目前，美國已連續(xù)13個(gè)月通脹超過4%，失業(yè)率連續(xù)8個(gè)月低于5%。3月份美國通脹更是高達(dá)8.5%，失業(yè)率為3.6%。而4月份美債長(zhǎng)短期收益率倒掛也顯示了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

　　當(dāng)前美國的高通脹既有新冠肺炎疫情帶來的供給沖擊影響，又有俄烏沖突下美國對(duì)俄羅斯能源禁運(yùn)、出口管制、限制交易等制裁對(duì)供應(yīng)鏈沖擊所引發(fā)的成本推動(dòng)原因，更有前期貨幣超發(fā)這一根本因素。面對(duì)多重因素所引發(fā)的通脹，僅憑數(shù)次加息很難控制，而加大加息幅度和頻次又會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)，這令美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難困境。

　　美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)快速加息不可避免地抑制美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。加息直接推升了美元指數(shù)，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)突破100大關(guān)，創(chuàng)出2002年12月以來新高。美元走強(qiáng)抑制出口，一季度美國出口下降5.9%，進(jìn)口增長(zhǎng)17.7%。而為控制高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示今年或會(huì)在每次議息會(huì)議上加息，一年加滿7次。在即將到來的6月和7月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)恐重復(fù)5月份動(dòng)作，再度加息50個(gè)基點(diǎn)。這將迅速抬升聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，在抑制投資的同時(shí)也將抑制作為美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主引擎的消費(fèi)。如此，伴隨頻繁的大幅度加息，需求側(cè)的出口、消費(fèi)、投資“三駕馬車”動(dòng)力將陸續(xù)減弱，美國經(jīng)濟(jì)大概率將步入下行通道。

　　面對(duì)控通脹和促增長(zhǎng)的兩難選擇，美聯(lián)儲(chǔ)無法停止加息步伐。2020年，為控制疫情和支持經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了空前的無限量量化寬松貨幣政策，開動(dòng)印鈔機(jī)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以至于美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表兩年翻番，創(chuàng)下9萬億美元的歷史新高。自己借的債當(dāng)然只能自己還。美聯(lián)儲(chǔ)在加息50個(gè)基點(diǎn)同時(shí)，還表示將從6月1日開始縮表，每月減持475億美元債券（300億美元國債和175億美元機(jī)構(gòu)債），并在3個(gè)月之內(nèi)提高到950億美元（其中600億美元國債和350億美元機(jī)構(gòu)債），這將撤出對(duì)企業(yè)的資金支持。

　　貨幣政策加速收緊，積極財(cái)政政策也被迫轉(zhuǎn)向，宏觀政策空間有限。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣政策用到極致。與之相配合，美財(cái)政部也是各種家庭計(jì)劃、就業(yè)計(jì)劃和基建計(jì)劃輪番推出，兩年多“撒錢”近10萬億美元。不僅美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)出9萬億美元新高，聯(lián)邦政府債務(wù)累積了30萬億美元的“堰塞湖”，擴(kuò)張性財(cái)政政策成強(qiáng)弩之末。而為了控通脹，美聯(lián)儲(chǔ)大幅快速加息又推高了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政不得不收緊，并與貨幣政策配合起來控通脹。一季度美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比下滑1.4%，主要由庫存投資減少、出口下滑和政府支出下降所致。

　　通脹猛如虎，易漲難落，當(dāng)通脹遇見制裁，或遭反制裁反噬。俄烏沖突以來，美國取消對(duì)俄羅斯的最惠國待遇，限制其美元交易，對(duì)俄進(jìn)行進(jìn)出口管制，將俄羅斯7家銀行踢出SWIFT，對(duì)俄羅斯實(shí)施了包括能源禁運(yùn)、金融制裁在內(nèi)的上千項(xiàng)制裁，累計(jì)制裁近2000項(xiàng)，意圖對(duì)俄經(jīng)濟(jì)實(shí)施毀滅性打擊。但美國的強(qiáng)力制裁也引發(fā)俄羅斯實(shí)施反制裁，帶來反噬效應(yīng)。俄羅斯作為世界上油氣能源、糧食、化肥及金屬等資源出口第一大國，制裁俄羅斯無異于限制資源進(jìn)口，限制產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈暢通，引發(fā)全球能源、金屬和糧食等價(jià)格暴漲，推高通脹，進(jìn)而抑制美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　美國對(duì)俄羅斯全方位、無底線的制裁正在反噬美國經(jīng)濟(jì)根基。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，能源價(jià)格的上升、俄烏沖突及供應(yīng)鏈問題推升了物價(jià)水平。由地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來的通脹高企還將持續(xù)，并非加息所能控制。俄羅斯為應(yīng)對(duì)制裁，設(shè)立了反制裁總部進(jìn)行系統(tǒng)反制，對(duì)美國等不友好國家實(shí)施《盧布結(jié)算令》，并從最初的僅限于天然氣出口擴(kuò)展到其他商品領(lǐng)域。而天然氣盧布與石油盧布等一起，不僅推升能源、金屬、糧食等資源品價(jià)格，而且還會(huì)動(dòng)搖以石油美元為基礎(chǔ)的國際貨幣體系的根基。俄烏沖突不止，制裁不止，這種反噬就不會(huì)停。

　　快刀也難斬亂麻，美國經(jīng)濟(jì)難以軟著陸。疫情帶來的供給沖擊未減，需求拉升型通脹已起，美俄相互制裁所帶來的供給沖擊無解，而貨幣超發(fā)也未得到解決，疊加勞動(dòng)力緊張及制裁帶來的成本推動(dòng)型通脹，使得錯(cuò)綜復(fù)雜、剛性十足的美國高通脹，難以在傳統(tǒng)加息中消弭。而美俄博弈及其制裁與反制裁，將繼續(xù)沖擊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，甚至進(jìn)一步加劇通脹。通脹不降，美聯(lián)儲(chǔ)加息難停，抬高的利率還將帶來次生災(zāi)害，抑制復(fù)蘇脆弱的美國經(jīng)濟(jì)，美國經(jīng)濟(jì)前景堪憂。

　?。ㄗ髡撸褐袊嗣翊髮W(xué)重陽金融研究院研究員 劉英）