歲末年初，“需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力致使經(jīng)濟增速放緩。壓力形成既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素。因此，“保經(jīng)濟增長、尋有效抓手”成為當(dāng)前熱議的重點。

　　穩(wěn)健的貨幣政策發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用

　　近期，央行強力發(fā)聲，針對三重壓力，貨幣政策重點目標突出“穩(wěn)”字基調(diào)：保貨幣總量穩(wěn)定增長、保信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化、保企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降、保人民幣匯率均衡穩(wěn)定。除了“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策導(dǎo)向，央行強調(diào)要充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力，將貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方。為此，央行去年12月15日進行了全面降準，這是2021年的第二次全面降準，隨后又將一年期LPR下調(diào)了5個基點。今年1月17日，央行向市場補充8000億的流動性，并將利率降了10個基點。1月20日公布1年期LPR為3.7%，5年期為4.6%，5年期以上LPR下調(diào)了5個基點。一系列組合拳出臺，央行釋放的信號是非常明確的。理論上講，貨幣與信用松與緊的組合有四種，此次組合顯然是希望通過貨幣的寬松帶來信用的寬松，從而加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色金融的支持力度，引導(dǎo)金融機構(gòu)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

　　穩(wěn)健的貨幣政策發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用十分重要，央行貨幣工具箱的釋放也恰逢其時。大多數(shù)情況下，寬貨幣是寬信用的先決條件。通過運用多種貨幣政策工具，保證了流動性合理充裕，增強了信貸總量的穩(wěn)定性，引導(dǎo)金融機構(gòu)有力擴大信貸投放。但是，僅憑貨幣政策一枝獨秀，就給實體經(jīng)濟帶來信用寬松的實效可能還有待于觀察。以往年度，充裕貨幣的流動性未給實體經(jīng)濟帶來寬松信用環(huán)境的情況時有發(fā)生。事實上，在前幾年金融危機期間，就曾出現(xiàn)過歐美國家即使投放了天量流動性，也難以逆轉(zhuǎn)其信用寬松的尷尬狀況。畢竟信貸總量的增加并不必然導(dǎo)致信貸結(jié)構(gòu)的合理增加，特別針對傳統(tǒng)中小微企業(yè)的信用寬松更是如此。

　　實際上，寬松的信用環(huán)境除了寬松的基礎(chǔ)貨幣，還需要穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和持續(xù)的經(jīng)濟增長作為保障，因為一旦流動性由貨幣轉(zhuǎn)向信用，不僅影響實體經(jīng)濟的融資狀況，股、債資產(chǎn)的總量和結(jié)構(gòu)也會發(fā)生實質(zhì)性變化。一句話，信用寬松不僅僅依賴于貨幣政策的支持，也需要財稅政策、產(chǎn)業(yè)政策、科技政策以及區(qū)域政策等方方面面的協(xié)同和配套，以推進整體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。同時，作為營造寬松信用環(huán)境的主角，金融機構(gòu)如何貫徹實施貨幣政策、如何服務(wù)實體經(jīng)濟也是關(guān)鍵因素。因此，穩(wěn)健的貨幣政策傳導(dǎo)需要多方面配合和作為，才能達到寬松信用的效果。

　　貨幣政策傳導(dǎo)需要多方面配合和作為

　　從宏觀層面看，貨幣政策的有效傳導(dǎo)依賴于相關(guān)政策配合，政策導(dǎo)向的最大公約數(shù)將助推信用乘數(shù)倍增。信用很大程度上取決于對市場的預(yù)期和信心，特別是當(dāng)前國內(nèi)外形勢嚴峻復(fù)雜，多種約束條件并存的情況下，財政、稅收、產(chǎn)業(yè)、科技等宏觀政策的協(xié)同和配套對營造寬松信用環(huán)境至關(guān)重要。首先，要保持相關(guān)政策與貨幣政策目標的一致性，避免資源配置過于分散。例如，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈，目前發(fā)改委、工信部、科技部、商務(wù)部、財政部、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會等都有一系列鼓勵和支持的政策動作，有了政府部門的支持甚至背書，相關(guān)行業(yè)和企業(yè)的信用等級自然調(diào)升；其次，要強化政策協(xié)同機制的頂層設(shè)計，避免政策之間相互掣肘。術(shù)業(yè)有專攻，各個職能部門從自身出發(fā)考慮問題無可厚非，因此加強政策協(xié)同的頂層設(shè)計尤為關(guān)鍵。協(xié)同除了政策的內(nèi)容外，政策出臺的時機把握也至關(guān)重要。如在外需面臨不確定情況下，刺激內(nèi)需增長應(yīng)成為重中之重，但鼓勵和支持消費板塊有好的市場表現(xiàn)缺乏具體措施，類似征收某些商品消費稅的傳聞卻讓人心存顧慮；經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，融資平臺、房地產(chǎn)風(fēng)險高發(fā)，反復(fù)強調(diào)穩(wěn)定房地產(chǎn)無疑正確，但類似出臺房產(chǎn)稅諸多的傳聞又讓信心打了折扣；第三，要保持政策的相對穩(wěn)定性，避免一腳踩剎車。特別是避免在逆周期情況下對以往政策作重大糾偏，抽刀斷水，不但難以糾錯，可能還適得其反。

　　從中觀層面看，貨幣政策有效傳導(dǎo)取決于行業(yè)或區(qū)域的市場表現(xiàn)，受經(jīng)濟周期性影響較大的行業(yè)或區(qū)域尤為如此。在相同的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，信用的放大也取決于行業(yè)或特定區(qū)域的市場表現(xiàn)。傳統(tǒng)制造業(yè)由于技術(shù)含量低、產(chǎn)能過剩，如果不推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，頂多維持簡單再生產(chǎn)，很難獲得銀行更多的信用。如果一些行業(yè)能抓住數(shù)字技術(shù)帶來的機遇，加速以智能化、高端化、綠色化為特征的升級換代，不斷催生經(jīng)濟業(yè)態(tài)的顛覆性變化，同時又能用好國家扶持政策，市場表現(xiàn)普遍看好，信用寬松毋庸置疑，如新基建、半導(dǎo)體、新能源汽車、新型生物技術(shù)行業(yè)以及一些服務(wù)性制造業(yè)等；此外，目前不少區(qū)域和城市正在積極尋找經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的突破口，如淺海、臨港、橫琴、海南等地充分運用國家的特殊政策，布局高新科技、金融企業(yè)和本地特色產(chǎn)業(yè)，嘗試以科技、產(chǎn)業(yè)、金融高水平循環(huán)之力，打造世界級開放高地，必然引起金融機構(gòu)關(guān)注和支持。當(dāng)然，有較好市場表現(xiàn)的行業(yè)或區(qū)域的數(shù)量畢竟有限，即使商業(yè)銀行有意愿大力投放，也未必出現(xiàn)寬信用的預(yù)設(shè)效果。從這個角度看，中觀層面的努力換來寬信用的空間十分有限，根本還要在宏觀和微觀層面多下功夫。

　　從微觀層面看，貨幣政策有效傳導(dǎo)有賴于金融機構(gòu)的擔(dān)當(dāng)和作為，金融創(chuàng)新是解決問題的第一動力。從邏輯上講，寬信用一是要靠央行向商業(yè)銀行投放更多的基礎(chǔ)貨幣，二是要靠金融機構(gòu)根據(jù)市場主體資金需求及信用狀況輸出信用。金融機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行作為信用貸款發(fā)放的主體，在公司治理框架內(nèi)，他們擁有自己的戰(zhàn)略偏好、盈利偏好、風(fēng)險偏好。加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色金融的支持力度，落實信用寬松環(huán)境，勢必就要挑戰(zhàn)商業(yè)銀行的一些傳統(tǒng)偏好。特別是目前情況下，商業(yè)銀行面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的種種風(fēng)險，面臨疫情對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的嚴重沖擊，其內(nèi)生性資本補充和盈利能力都受到極大挑戰(zhàn)，輸出寬信用就意味銀行要有更大付出。解決這些問題的根本途徑就是發(fā)展，而創(chuàng)新是發(fā)展的第一動力。要通過金融業(yè)態(tài)、產(chǎn)品、制度、文化等一系列創(chuàng)新提升金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平。

　?。ㄗ髡呦抵袊嗣翊髮W(xué)重陽金融研究院高級研究員、光大銀行原副行長）