提要

　　對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，需要明白一個道理：對個別互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新行為的遏制可能只是切斷了少數(shù)主體的某個融資渠道，提高其融資難度，但無損于整體的金融安全，而對非法互聯(lián)網(wǎng)金融行為的放縱卻會影響無數(shù)金融消費者和投資者的財產(chǎn)安全和整個國家的金融秩序，甚至摧毀金融市場賴以存在的信用根基。

　　2020年中央經(jīng)濟工作會議指出，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進行。最近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新不斷，但金融監(jiān)管力度與金融創(chuàng)新速度存在錯配，導(dǎo)致金融亂象頻發(fā)。P2P網(wǎng)貸機構(gòu)從高峰期的5000多家，目前已徹底清零，2016年出臺的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》未能對P2P行業(yè)發(fā)展發(fā)揮有效的規(guī)范和約束作用。最近幾年，國內(nèi)很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭利用平臺優(yōu)勢形成龐大的用戶基數(shù)，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，網(wǎng)絡(luò)購物、社交媒體、交通出行等領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在向金融領(lǐng)域滲透，推廣消費金融、網(wǎng)絡(luò)貸款等金融產(chǎn)品。很多互聯(lián)網(wǎng)金融以創(chuàng)新之名，游離于金融監(jiān)管體系之外，損害金融消費者合法權(quán)益，放大金融風險。加強對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的法律監(jiān)管，符合金融創(chuàng)新和金融市場的發(fā)展規(guī)律。

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　　互聯(lián)網(wǎng)金融與長尾效應(yīng)

　　金融創(chuàng)新是金融市場的常態(tài)現(xiàn)象，也是金融市場繁盛的動力。金融市場發(fā)展史就是一部金融創(chuàng)新史。金融創(chuàng)新表現(xiàn)在多個方面，包括產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新、交易技術(shù)創(chuàng)新、金融平臺創(chuàng)新等。好的金融創(chuàng)新可以豐富產(chǎn)品類型，完善交易形態(tài)，活躍金融市場，助力經(jīng)濟增長，推動人類進步?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)帶來了經(jīng)濟社會多方面的變革，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的影響下，交往方式、產(chǎn)業(yè)形態(tài)、經(jīng)濟規(guī)則都發(fā)生了革命性的變化，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融的深度融合，導(dǎo)致金融業(yè)態(tài)也隨之升級迭代，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融市場深度融合的產(chǎn)物。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融體現(xiàn)了長尾效應(yīng)。美國《連線》雜志主編克里斯·安德森提出了長尾效應(yīng)理論，他認為，社會的文化和經(jīng)濟重心正在加速轉(zhuǎn)移，從需求曲線頭部的少數(shù)大熱門（主流產(chǎn)品和市場）轉(zhuǎn)向需求曲線尾部的大量利基產(chǎn)品和市場。在一個沒有貨架空間限制和其他供應(yīng)瓶頸的時代，面向特定小群體的產(chǎn)品和服務(wù)可以和主流熱點具有同樣的經(jīng)濟吸引力?；ヂ?lián)網(wǎng)可以降低交易成本，使游離于市場之外的大量尾部群體為市場所覆蓋，使那些不被傳統(tǒng)市場關(guān)注的用戶需求得到滿足?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是長尾效應(yīng)在金融市場的精準運用，大量資產(chǎn)不足、信用難測、需求旺盛的群體難以從傳統(tǒng)金融體系中獲得金融服務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)金融可以利用其平臺優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，將傳統(tǒng)金融體系難以覆蓋的用戶吸納到互聯(lián)網(wǎng)金融體系，匯集用戶小額資金沉淀成為平臺大資產(chǎn)，利用平臺分發(fā)機制精準滿足用戶小需求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有傳統(tǒng)金融體系不具備的優(yōu)勢，實現(xiàn)用戶的精準匹配、瞬時滿足和廣泛覆蓋。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融可以在一定程度上降低用戶進入金融市場的成本，滿足多元化的金融需求，實現(xiàn)金融普惠。

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　　互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的風險

　　互聯(lián)網(wǎng)金融可以推動普惠金融的實現(xiàn)，但其帶來的風險也不容小覷。

　　首先，互聯(lián)網(wǎng)金融的長尾效應(yīng)實現(xiàn)了金融服務(wù)的廣泛覆蓋，但也使很多不具備基本金融知識和風險承受能力的用戶進入金融市場，放大了金融風險。這些用戶之所以難以從傳統(tǒng)金融市場得到滿足，主要原因在于為這些用戶提供金融服務(wù)不符合金融機構(gòu)的風控規(guī)則，也違反監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管要求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融服務(wù)群體的差異，會產(chǎn)生不一樣的風險預(yù)期和風險后果。

　　其次，互聯(lián)網(wǎng)金融放大了金融市場中的非理性。金融市場存在廣泛的非理性行為，“理性人”假設(shè)在金融市場中并不成立，金融市場的參與者普遍存在過度自信、從眾效應(yīng)等心理機制，導(dǎo)致金融決策的扭曲。金融消費者的理性程度受知識水平、交易經(jīng)驗、資金規(guī)模等多種因素影響，從金融消費者的市場分布看，互聯(lián)網(wǎng)金融市場的消費者未必比其他金融市場的消費者更不理性，但互聯(lián)網(wǎng)金融的虛擬化、便捷化和遠程化，卻可能會惡化消費者的非理性程度。

　　第三，互聯(lián)網(wǎng)金融并沒有緩解金融市場的信息不對稱。傳統(tǒng)金融市場面臨嚴重的信息不對稱，需要強化金融機構(gòu)的信息披露義務(wù)，提高消費者的金融消費決策能力?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)催生了海量信息，同時，互聯(lián)網(wǎng)也是最佳的信息披露平臺，互聯(lián)網(wǎng)金融為解決金融市場信息不對稱提供了契機。但從互聯(lián)網(wǎng)金融市場的運行看，它并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，金融欺詐和誤導(dǎo)行為在互聯(lián)網(wǎng)金融市場同樣很普遍。比如在P2P等領(lǐng)域，平臺故意提供虛假信息，誤導(dǎo)用戶選擇，進一步加深了信息不對稱。

　　第四，很多互聯(lián)網(wǎng)金融行為違背金融消費者適當性原則。2015年11月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加強金融消費者權(quán)益保護工作的指導(dǎo)意見》提出要建立金融消費者適當性制度，要求對金融產(chǎn)品和服務(wù)的風險及專業(yè)復(fù)雜程度進行評估并實施分級動態(tài)管理，完善金融消費者風險偏好、風險認知和風險承受能力測評制度，將合適的金融產(chǎn)品和服務(wù)提供給適當?shù)慕鹑谙M者。但在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，交易渠道、交易技術(shù)有別于傳統(tǒng)金融體系，很多互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將互聯(lián)網(wǎng)平臺的運作模式移植到互聯(lián)網(wǎng)金融市場，片面追求用戶規(guī)模，罔顧不同主體在信用水平、風險能力、資產(chǎn)狀況等方面的差異，通過不當誘導(dǎo)、過度推廣等方式實施無差別營銷，嚴重違反金融產(chǎn)品適當性原則。

　　最后，很多互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品脫離消費場景。最初，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺的金融行為與互聯(lián)網(wǎng)平臺自身的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在關(guān)聯(lián)，但隨著業(yè)務(wù)邊界的拓展，很多互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品脫離本來的消費場景，與傳統(tǒng)的金融行為毫無二致，但又缺乏傳統(tǒng)金融行為背后的監(jiān)管約束。平臺出現(xiàn)謀利性的過度放貸沖動，用戶出現(xiàn)“薅羊毛”式的道德風險。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融中微小問題的匯集會導(dǎo)致金融體系的風險承壓，P2P爆雷帶來的金融風險，為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管敲響警鐘。

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　　審慎監(jiān)管的制度實現(xiàn)

　　針對新業(yè)態(tài)新領(lǐng)域的監(jiān)管，政府的很多文件都提出包容審慎監(jiān)管的思路。但何為包容審慎監(jiān)管？包容的限度在哪里？審慎是如何體現(xiàn)的？包容審慎監(jiān)管難以發(fā)揮監(jiān)管作用時，如何轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路？在新業(yè)態(tài)監(jiān)管中，應(yīng)當對這些問題予以明確。從最近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管實踐看，對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管出現(xiàn)了過度包容的問題。

　　包容審慎監(jiān)管與業(yè)態(tài)的新舊無關(guān)，與業(yè)態(tài)的本質(zhì)特征有關(guān)。我國很多傳統(tǒng)經(jīng)濟領(lǐng)域的市場化不夠充分，需要進一步推進市場化改革，因此，對很多傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的監(jiān)管可以更加包容；從表面上看，互聯(lián)網(wǎng)金融屬于金融創(chuàng)新，呈現(xiàn)出與傳統(tǒng)金融不一樣的新特征，屬于新業(yè)態(tài)，但任何金融創(chuàng)新都不能改變金融市場風險性、期限性等特征，都不能改變金融交易的本質(zhì)，因此，對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管不能過度包容。最近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新速度遠遠超過預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品層出不窮，金融亂象叢生，P2P行業(yè)的覆滅、小額貸款的無度擴張、數(shù)字貨幣市場的癲狂，等等，擾動了金融秩序，為金融監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)。金融衍生品的過度創(chuàng)新和監(jiān)管滯后是2008年金融危機的根源之一，殷鑒不遠?；ヂ?lián)網(wǎng)金融市場的投機誘發(fā)潛在的金融風險，應(yīng)當在潛在風險變?yōu)楝F(xiàn)實危害之前，采取必要的監(jiān)管措施，消除金融市場的隱患。

　　之所以對新業(yè)態(tài)提出包容審慎的監(jiān)管思路，是因為面對新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)缺少足夠的知識和能力準確判斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向和后果，進而難以把握監(jiān)管的方向和力度。金融監(jiān)管需要兼顧不同的價值取向，過于關(guān)注金融安全，有可能會抑制金融效率，過于關(guān)注金融效率，會損害金融安全和金融公平。在金融監(jiān)管過程中，監(jiān)管機構(gòu)難以預(yù)判金融創(chuàng)新的后果，特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，如何確保在維護金融安全和金融公平的前提下不抑制金融創(chuàng)新，是監(jiān)管機構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)。

　　審慎監(jiān)管不是自由放任。有經(jīng)濟學家認為，宏觀審慎監(jiān)管要面向事前、事中，這在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中非常必要。因此，需要強化互聯(lián)網(wǎng)金融的市場準入，強化互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的備案審查，及時打擊不符合金融創(chuàng)新規(guī)律的金融產(chǎn)品和金融行為。同時，構(gòu)建以金融消費者保護為核心的金融監(jiān)管機制，通過資金存管、托管等方式確保金融消費者的資金安全，強化互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的強制性信息披露和風險告知義務(wù)，嚴格限制脫離具體消費場景的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，嚴格禁止特定的營銷模式和無差別的產(chǎn)品推廣方式，限制發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)金融廣告，禁止向特定群體提供互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。通過加強金融消費者保護，倒逼互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)合規(guī)經(jīng)營。對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，需要明白一個道理：對個別互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新行為的遏制可能只是切斷了少數(shù)主體的某個融資渠道，提高其融資難度，但無損于整體的金融安全，而對非法互聯(lián)網(wǎng)金融行為的放縱卻會影響無數(shù)金融消費者和投資者的財產(chǎn)安全和整個國家的金融秩序，甚至摧毀金融市場賴以存在的信用根基。

　　周期性的金融波動會影響監(jiān)管部門的監(jiān)管策略，從而導(dǎo)致市場的短期波動，不但不能起到規(guī)范金融市場的作用，相反卻可能誘發(fā)進一步的金融風險。微觀的金融監(jiān)管會對宏觀的金融穩(wěn)定帶來影響，與此相應(yīng)，宏觀的金融形勢也會影響微觀的金融監(jiān)管，二者相輔相成。宏觀經(jīng)濟形勢和金融市場發(fā)展會影響微觀金融監(jiān)管的方向、重心、手段和強度，進而導(dǎo)致金融監(jiān)管的異化。在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中，要注重監(jiān)管的一致性，避免策略性監(jiān)管。金融監(jiān)管的一致性也是審慎監(jiān)管的內(nèi)在要求，可以消除互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的機會主義預(yù)期和機會主義行為。

　　（作者系深圳大學法學院講師）