數(shù)字金融在中國乃至全世界都是新生事物。從最早的在線支付工具PayPal于1998年在美國誕生，到如今已經超過20年。中國數(shù)字金融可追溯到2004年底的支付寶上線，但大家更愿意把2013年6月余額寶上線看作中國數(shù)字金融發(fā)展的元年。數(shù)字金融行業(yè)還在快速發(fā)展，因此，我們的理解也在逐漸深入。

　　數(shù)字金融的普惠性：跨越經濟發(fā)展的“胡煥庸線”

　　數(shù)字金融最大的優(yōu)點是普惠性。數(shù)字金融中，現(xiàn)在最受大家關注和肯定的是移動支付。移動支付給人們生活帶來的改變有目共睹，它已經成為人們生活中很重要的一部分。而移動支付更重要的貢獻是衍生服務，比如在線購物、遠程醫(yī)療等。

　　從2011年到2018年，東南沿海地區(qū)的移動支付一直是最發(fā)達的，但相當一部分西部地區(qū)正變得非常發(fā)達。2012年，國務院總理李克強提出經濟發(fā)展要跨越“胡煥庸線”，讓西部地區(qū)也發(fā)展起來。在移動支付領域，已經基本實現(xiàn)了這一愿望。

　　北京大學數(shù)字金融研究中心所做初步研究也發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展到西部地區(qū)后，對當?shù)氐慕洕l(fā)展確實發(fā)揮了積極作用，無論是對宏觀的經濟增長，還是微觀的消費、就業(yè)和收入，都有很多積極的貢獻，令人振奮。

　　數(shù)字金融在中國有很多突破，最大的突破就是普惠金融革命，使得原來不太可能的事情現(xiàn)在變得可能了，這主要體現(xiàn)在以下三方面：

　　第一，數(shù)字金融擺脫了對金融實體網點的依賴。數(shù)字金融通過手機通訊、基礎設施鋪設，快速地從東南沿海發(fā)達地區(qū)向欠發(fā)達的西部地區(qū)推進，讓金融服務觸達鄉(xiāng)村偏遠地區(qū)，為中小微企業(yè)和低收入人群提供服務。支付寶和微信支付現(xiàn)在都有近10億用戶，這解決了過去很難解決的獲客難問題。能不能把這些客戶變成金融客戶，就看平臺能提供怎樣的服務，以及怎樣控制風險。

　　第二，大科技平臺有長尾效應，可以同時為巨量的客戶服務，而且邊際成本很低，這是傳統(tǒng)金融機構做不到的。比如，大型金融機構要為小客戶提供幾萬塊錢的融資服務，其固定成本很高，要做盡職調查，要到小客戶家和工廠去看，有差旅等成本。但大科技平臺能夠通過大數(shù)據(jù)和長尾效應控制邊際成本，使得為小客戶提供金融服務不但有可能，而且有利可圖。

　　第三，數(shù)字金融能用大數(shù)據(jù)替代抵押資產，做風險評估。盡管這個業(yè)務模式還在磨練當中，還會出現(xiàn)很多新變化，但方向值得肯定。這些都是中國對世界普惠金融的重要貢獻。傳統(tǒng)模式的普惠金融很難做，一方面是獲客難，這些小客戶比較分散、規(guī)模也小，銀行要找到他們就不太容易；另一方面是風控難，銀行的風控一般看三樣東西——抵押資產、財務數(shù)據(jù)、政府擔保，而中小微企業(yè)和低收入人群是“三無”狀態(tài)。

　　互聯(lián)網銀行就不同，如今每年平均能提供1000萬筆貸款，這對普惠金融是巨大的突破，有重要意義，因為互聯(lián)網銀行很好地解決了獲客難與風控難的問題。即使在最近的新冠肺炎疫情期間，網絡貸款也在進行，這和傳統(tǒng)金融因疫情沖擊而業(yè)務減少相比，形成了鮮明的反差，體現(xiàn)出無接觸交易的優(yōu)勢。

　　改變宏觀經濟運行與人們的生活

　　數(shù)字金融能夠用大數(shù)據(jù)替代抵押資產，根據(jù)數(shù)字足跡積累的數(shù)據(jù)，能夠做出風控模型，這對金融業(yè)乃至宏觀經濟都意義非凡。大數(shù)據(jù)風控模型與銀行傳統(tǒng)風控模型比較，具有一定的優(yōu)勢。

　　它主要有兩方面的優(yōu)勢。第一是信息優(yōu)勢，用大數(shù)據(jù)做風控，可以使用實時信息。傳統(tǒng)銀行模式是看上季度、去年的報表，而利用大數(shù)據(jù)，可以看到昨天甚至今天的數(shù)據(jù)，而且還可以抓取相對穩(wěn)定的行為數(shù)據(jù)。第二是模型優(yōu)勢，使用機器學習，可以抓住復雜的非線性關系，甚至可以抓住不同變量之間的交互作用。

　　而且，這樣一來，在一定意義上，信用貸款、無抵押貸款有可能改變宏觀經濟的狀況。美聯(lián)儲前主席伯南克1999年提出“金融加速器”的概念。銀行貸款使用房地產做抵押，其內生機制導致：在房價下跌時信貸收縮，信貸收縮又導致經濟增速下行，經濟增速下行又使房價進一步下跌，最終形成惡性循環(huán)。相比之下，信用貸款不需要資產抵押，也就沒有上述內生機制，宏觀經濟可能會變得相對更穩(wěn)定一些。

　　中國的數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)銀行抵押貸款相對于房價的彈性是0.905，這意味著，如果房價跌10%，傳統(tǒng)銀行抵押貸款會減少9%。而網商銀行信用貸款相對于房價的彈性是0.238，在統(tǒng)計上不顯著，表明兩者之間其實沒什么關系。

　　從這一點來看，數(shù)字金融對于如何監(jiān)管金融、如何制定貨幣政策，都會有很深刻的啟發(fā)。

　　除了金融的普惠革命之外，數(shù)字金融還改變了很多人的生活，包括傳統(tǒng)金融的很多業(yè)態(tài)都可能生變。如果信用貸款比例上升，宏觀經濟的穩(wěn)定性會提高。很多傳統(tǒng)金融機構已經開始使用數(shù)字技術，不再需要原來那么多的分行和工作人員。高盛現(xiàn)在的員工有三分之一都是技術出身，說明金融業(yè)的人才結構已經在變。

　　過去在災難或是疫情之后，會有很多老百姓和小微企業(yè)到銀行取錢，因為大量的交易需要現(xiàn)金支付，但今天沒再發(fā)生這種現(xiàn)象。數(shù)字技術解決了支付問題，移動支付所形成的生態(tài)系統(tǒng)已經普及。

　　研究還發(fā)現(xiàn)，移動支付在改變人們的生活。比如，一位農民使用移動支付之后，他由農民轉變?yōu)閭€體經營戶的概率會提高，隨之而來的是收入改變。千千萬萬的人和企業(yè)正在因移動支付而改變收支模式。

　　中國即將進入“數(shù)字金融發(fā)展2.0”時代

　　數(shù)字技術對金融的改造才剛剛開始，這個行業(yè)本身還在不斷發(fā)展。尤其從2015年以來，監(jiān)管逐步正規(guī)化，過去“野蠻生長”的情況未來不容易再現(xiàn)。數(shù)字金融的發(fā)展需要監(jiān)管全覆蓋。

　　需要強調的是，數(shù)字技術不會改變金融的本質，但有可能改變傳統(tǒng)金融的運行方式和風險特征。比如，數(shù)字金融的風險一旦爆發(fā)，傳播速度快、傳播范圍廣，而且有很多風險糾合在一起。

　　因此，最近人們在討論“中國式監(jiān)管沙盒”，央行金融科技司正在推動該機制。如果有創(chuàng)新的項目，會被納入一項機制中，監(jiān)管和機構共同嘗試推動監(jiān)測，成功則進行推廣，不成功就終止。即使出現(xiàn)問題，也不會形成大爆發(fā)。

　　還必須意識到，監(jiān)管中還有一些其他問題需要解決，比如，個人隱私保護問題。另外，大科技平臺做了全方位業(yè)務，也保證了效率，但這也會形成“贏者通吃”的局面，帶來壟斷等新的問題。

　　我認為，中國即將進入“數(shù)字金融發(fā)展2.0”時代，即金融和技術之間既有分工又有合作。擅長做技術的做技術，提供解決方案；擅長做金融的，用技術提供的解決方案來改善金融服務。很多業(yè)務現(xiàn)在依然不成熟，所以人們還會看到很多演變，包括支付、貸款以及其它金融服務。

　　未來，智能投顧、二代支付、央行數(shù)字貨幣等可能會成為新的熱門領域，但同時也要注意防范出乎意料的新風險。比如，如果十幾億人都在使用的支付系統(tǒng)被黑客攻擊，在過去也許沒那么嚴重，而現(xiàn)在會變成大問題。

　　在數(shù)字金融革命中，中國走在了世界前列，但比賽才剛剛開始。哈佛大學經濟學教授弗農提出過“產品生命周期理論”，意思是任何一個產品都有從研發(fā)、試制、成熟到最后退出的過程。如果用產品生命周期理論來看中國的很多產品，比如手機、汽車、自行車，絕大部分日常使用的產品都是在發(fā)達國家研發(fā)試產成功，中國只是后來成為生產規(guī)模最大的。但數(shù)字金融不同，數(shù)字金融的很多原創(chuàng)實驗和創(chuàng)新就在中國，這令人振奮，但也需要研究者、業(yè)界和監(jiān)管等各方更加努力，讓它走得更穩(wěn)健。

　　（作者為北京大學國家發(fā)展研究院副院長、金光經濟學講席教授）

　　關鍵詞解

　　何謂“監(jiān)管沙盒”

　　2015年，英國金融市場行為管理局率先提出并實施“監(jiān)管沙盒”，旨在為新興的金融科技創(chuàng)新提供空間。作為一種重要的監(jiān)管模式創(chuàng)新，目前全球有30多個國家和地區(qū)的金融監(jiān)管部門實施“監(jiān)管沙盒”，包括瑞士、新加坡、澳大利亞、馬來西亞、泰國等。中國式監(jiān)管沙盒重點突出三個方面：一是統(tǒng)一的系統(tǒng)接入，為企業(yè)提供一個安全合規(guī)高效的測試環(huán)境；二是主動披露、公眾監(jiān)督等信用約束機制；三是第三方存管、產品登記、信息披露等審慎包容的制度規(guī)則。營造安全、普惠、開放的金融科技發(fā)展環(huán)境。

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