原標(biāo)題：資本市場(chǎng)加力支持低碳轉(zhuǎn)型

　　日前，在中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)正式建立一年后，第14單基礎(chǔ)設(shè)施REITs——鵬華深圳能源清潔能源封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金在深圳證券交易所上市。作為穩(wěn)投資、補(bǔ)短板的金融工具，能源領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施REITs不僅有利于盤活存量資產(chǎn)、促進(jìn)良性投融資循環(huán)，更對(duì)支持我國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快推進(jìn)我國(guó)碳達(dá)峰、碳中和進(jìn)程具有重要意義。

　　環(huán)保類REITs熱度高漲

　　據(jù)悉，“鵬華深圳能源REIT”基金份額為6億份，募集規(guī)模為35.376億元。詢價(jià)階段，全部配售對(duì)象擬認(rèn)購(gòu)數(shù)量總和為137.528億份，為初始網(wǎng)下發(fā)售份額數(shù)量的109倍。上市首日鵬華深圳能源REIT大漲21.52%，成交額達(dá)4.68億元；上市兩周后，鵬華深圳能源REIT溢價(jià)已超30%。

　　對(duì)于鵬華深圳能源REIT收獲高熱度，多位業(yè)內(nèi)人士表示并不感到意外。“新能源板塊上市公司近期受到資本市場(chǎng)熱捧，清潔能源REITs基金也同樣受到資本市場(chǎng)的認(rèn)可?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士向記者表示，由于前期整體估值較為保守謹(jǐn)慎、未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)期穩(wěn)定、新能源行業(yè)受到市場(chǎng)高度關(guān)注等原因，鵬華深圳能源REIT在上市后的大幅上漲符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　這單清潔能源領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施REITs大放異彩的背后，是環(huán)保類基礎(chǔ)設(shè)施REITs在二級(jí)市場(chǎng)上普遍存在的高溢價(jià)。截至目前，全市場(chǎng)已上市的公募REITs產(chǎn)品擴(kuò)展至14只，可以劃分為產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、生態(tài)環(huán)保和高速公路四類項(xiàng)目。這一年來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施REITs整體漲幅較大，但不同類別之間溢價(jià)率的分化仍較為明顯。光大證券發(fā)布研究報(bào)告指出，截至6月6日，環(huán)保類REITs溢價(jià)率最高，為33.55%；倉(cāng)儲(chǔ)物流類和產(chǎn)業(yè)園區(qū)類REITs溢價(jià)率分別為22.05%和16.58%；相比之下，高速公路類REITs溢價(jià)率僅為6.18%，價(jià)格上漲最不明顯。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，目前市場(chǎng)上溢價(jià)較高的環(huán)保項(xiàng)目在發(fā)行前估值環(huán)節(jié)較為穩(wěn)健，其中首創(chuàng)水務(wù)、首鋼綠能資產(chǎn)估值較賬面價(jià)值溢價(jià)率均不足10%，為二級(jí)市場(chǎng)預(yù)留了較大空間。此外，從2021年年報(bào)看，環(huán)保類項(xiàng)目受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小、抗周期能力較強(qiáng)，資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼。與此同時(shí)，上半年A股市場(chǎng)受到國(guó)際關(guān)系等各方面因素影響相對(duì)偏弱，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，投資者對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的產(chǎn)品需求增加。

　　盡管公募REITs行情如火如荼，但投資者對(duì)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍應(yīng)保持理性的行為認(rèn)知。鵬華基金基礎(chǔ)設(shè)施基金投資部提示，投資公募REITs的收益主要來(lái)自于兩個(gè)方面——二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的資本利得，以及每年的現(xiàn)金分派，因此公募REITs既有股性、又有債性。值得注意的是，公募REITs以獲取基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的穩(wěn)定現(xiàn)金流為主要目的，建議投資者理性投資，把握基礎(chǔ)設(shè)施REITs的長(zhǎng)期投資價(jià)值，而非過(guò)度關(guān)注短期價(jià)格波動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公募REITs的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該還是圍繞其底層資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。

　　加大支持低碳轉(zhuǎn)型

　　在去年全球能源供應(yīng)緊張、歐洲多國(guó)重啟煤電的形勢(shì)下，我國(guó)能源有效投資力度不斷加大，非化石能源發(fā)展力度不減。國(guó)家能源局發(fā)展規(guī)劃司司長(zhǎng)李福龍日前在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，上半年能源重大項(xiàng)目的投資同比增長(zhǎng)15.9%；在今年已經(jīng)具備開(kāi)工條件的能源重大項(xiàng)目中，非化石能源的投資占87%左右。在上半年新增發(fā)電裝機(jī)中，非化石能源裝機(jī)的占比達(dá)到83%左右，可再生能源發(fā)電裝機(jī)總量突破了11億千瓦。

　　由此可見(jiàn)，在“雙碳”背景下，我國(guó)新能源電力行業(yè)蓬勃發(fā)展，積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也帶來(lái)巨額投資需求。但是，能源企業(yè)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率較高、投融資結(jié)構(gòu)不匹配等難題。鵬華基金基礎(chǔ)設(shè)施基金投資部有關(guān)人士向記者表示，國(guó)企杠桿率考核在一定程度上限定了債務(wù)性融資規(guī)模，且近年來(lái)股權(quán)融資規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，能源企業(yè)迫切需要新的資金來(lái)源和融資渠道。

　　去年11月份，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在2021中新戰(zhàn)略性互聯(lián)互通示范項(xiàng)目金融峰會(huì)上提到，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在研究制定資本市場(chǎng)支持碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的政策措施，加大對(duì)綠色低碳企業(yè)的融資支持力度，引導(dǎo)市場(chǎng)主體樹(shù)立綠色投資理念。

　　此次將清潔能源項(xiàng)目納入基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)支持范圍，開(kāi)啟了清潔能源發(fā)電行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投融資的全新空間。作為新的權(quán)益型融資方式，公募REITs通過(guò)證券化方式將具有持續(xù)、穩(wěn)定收益的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較強(qiáng)的上市證券，利用盤活存量基建項(xiàng)目資產(chǎn)帶動(dòng)新投資項(xiàng)目建設(shè)，能夠填補(bǔ)當(dāng)前金融產(chǎn)品空白，減少能源企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)債務(wù)融資方式的依賴，提升直接融資比重，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

　　伴隨著這場(chǎng)政策“及時(shí)雨”，新特能源、上海電力、金風(fēng)科技、特變電工、華電國(guó)際、中國(guó)電建等更多能源企業(yè)也摩拳擦掌，宣布將發(fā)力布局清潔能源發(fā)電項(xiàng)目公募REITs。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)粵港澳大灣區(qū)研究院金融研究中心副主任彭俞超表示，發(fā)行清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs對(duì)于新能源領(lǐng)域具有資金需求的企業(yè)而言，能夠提供與資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)壽命相匹配的長(zhǎng)期固定利率債務(wù)，在增加現(xiàn)金流的同時(shí)降低融資成本；對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，可以保持多元化、流動(dòng)性強(qiáng)的投資組合；對(duì)中小投資者而言，則提供了能夠投資于優(yōu)質(zhì)清潔能源項(xiàng)目的低門檻產(chǎn)品。

　　值得注意的是，有多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)資管公司現(xiàn)身鵬華深圳能源REIT的戰(zhàn)略配售名單，其中包括今年3月份成立的國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司。此外，國(guó)壽投資保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司也出資5377.152萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)此項(xiàng)目總募集規(guī)模1.52%的份額，成為除原始權(quán)益人外出資比例最高的戰(zhàn)略投資者。

　　去年11月份，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了保險(xiǎn)資金試點(diǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施REITs的監(jiān)管規(guī)則，支持符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展投資。公募REITs以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為底層資產(chǎn)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)周期較長(zhǎng)，強(qiáng)制派息分紅，能夠提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，天然契合保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者及穩(wěn)定增長(zhǎng)型個(gè)人投資者的需求。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系副教授沈吉建議：“應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步擴(kuò)大和豐富參與交易和持有REITs份額的各類機(jī)構(gòu)，完善制定相關(guān)法規(guī)，明確有關(guān)政策，逐步將社保金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、銀行自有資金等各種類型機(jī)構(gòu)投資者引入REITs市場(chǎng)?！?/p>

　　聚焦底層資產(chǎn)核心價(jià)值

　　如何投資基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs？二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的漲跌如同潮漲潮落，短期的“追漲殺跌”容易偏離公募REITs產(chǎn)品的本質(zhì)，有可能會(huì)像戲弄潮水一樣變得盲目和危險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，公募REITs本質(zhì)上是分享實(shí)體資產(chǎn)投資收益的工具，優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)如同海面下的“定海神針”，主導(dǎo)了公募REITs產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值?！肮糝EITs資產(chǎn)通常要求長(zhǎng)期限、高透明度和可觀的分配收益，未來(lái)是否能保證優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)供應(yīng)，是能源領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施REITs進(jìn)一步推廣的關(guān)鍵點(diǎn)?！迸碛岢硎尽?/p>

　　“截至今年1月份，全國(guó)正在實(shí)質(zhì)性推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行準(zhǔn)備工作的項(xiàng)目接近百個(gè)，其中貫徹新發(fā)展理念、利于促進(jìn)實(shí)現(xiàn)‘雙碳’目標(biāo)、保障和改善民生的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，有望獲得優(yōu)先支持?！冰i華基金基礎(chǔ)設(shè)施基金投資部介紹，從政策鼓勵(lì)、項(xiàng)目行業(yè)認(rèn)識(shí)程度和基礎(chǔ)設(shè)施存量規(guī)模等維度綜合來(lái)看，高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、能源、保障性租賃住房等類別的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可能成為未來(lái)一段時(shí)期公募REITs擴(kuò)容的主力軍。

　　據(jù)了解，能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)支持的項(xiàng)目包括風(fēng)電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項(xiàng)目，特高壓輸電項(xiàng)目，增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)、充電基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及分布式冷熱電項(xiàng)目。鵬華深圳能源REIT的底層資產(chǎn)則是位于廣東省深圳市大鵬新區(qū)的天然氣發(fā)電廠，毗鄰廣東大鵬液化天然氣接收站和深圳迭福液化天然氣站，燃料供應(yīng)與運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)明顯。項(xiàng)目主機(jī)設(shè)備選用三臺(tái)F級(jí)及以上燃?xì)庹羝?lián)合循環(huán)發(fā)電機(jī)組，是目前深圳市已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的裝機(jī)容量最大、設(shè)備最先進(jìn)、效率最高的集中式天然氣發(fā)電廠之一。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，項(xiàng)目資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，正是此次鵬華深圳能源REIT市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼的核心邏輯。

　　為了確保公募REITs的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目成熟穩(wěn)定，發(fā)改委目前要求項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)時(shí)間原則上不低于3年，且凈現(xiàn)金流分派率原則上不低于4%?！暗?xiàng)目運(yùn)營(yíng)時(shí)間的要求接下來(lái)可能會(huì)有所放松?！敝袊?guó)REITs聯(lián)盟秘書長(zhǎng)王剛表示，國(guó)務(wù)院辦公廳5月份發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》提到，在滿足發(fā)行要求、符合市場(chǎng)預(yù)期、確保風(fēng)險(xiǎn)可控等前提下，可進(jìn)一步靈活合理確定運(yùn)營(yíng)年限、收益集中度等要求；同時(shí)，還將進(jìn)一步提高推薦、審核效率，鼓勵(lì)更多符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目發(fā)行上市。因此，王剛預(yù)計(jì)接下來(lái)公募REITs試點(diǎn)的審批節(jié)奏將會(huì)加快。

　　公募REITs項(xiàng)目除了在申報(bào)發(fā)行階段要受到嚴(yán)格的篩選和審核之外，在回收資金的利用環(huán)節(jié)也需遵守特殊的要求。根據(jù)去年7月份發(fā)布的《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》，90%以上的凈回收資金應(yīng)當(dāng)用于在建項(xiàng)目或前期工作成熟的基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，并應(yīng)當(dāng)確保新項(xiàng)目符合國(guó)家重大戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策等要求。據(jù)了解，作為鵬華深圳能源REIT的原始權(quán)益人，深圳能源集團(tuán)擬將全部募集資金以項(xiàng)目資本金方式用于新建光伏電廠、風(fēng)力電廠、垃圾發(fā)電、燃機(jī)電廠的建設(shè)資金投入。

　　隨著試點(diǎn)的展開(kāi)，沈吉認(rèn)為未來(lái)對(duì)底層資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)更趨多元化，“目前是試點(diǎn)階段，肯定會(huì)挑選各方面資質(zhì)最好的項(xiàng)目進(jìn)行上市，以確保這一模式能夠平穩(wěn)運(yùn)行、得到市場(chǎng)的認(rèn)可。試點(diǎn)過(guò)程本身也是監(jiān)管層、投資方和發(fā)行方等市場(chǎng)參與者之間共同摸索學(xué)習(xí)的過(guò)程。市場(chǎng)需要學(xué)習(xí)如何對(duì)新的金融產(chǎn)品進(jìn)行估值和風(fēng)險(xiǎn)控制，監(jiān)管層也要及時(shí)從市場(chǎng)的反饋中更好地進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)”。（楊 然）