在過(guò)渡期平穩(wěn)結(jié)束后，資管新規(guī)從今年起開(kāi)始實(shí)施。從落地到實(shí)施3年多的時(shí)間里，這一被業(yè)內(nèi)認(rèn)為涉及面最廣、要求最嚴(yán)的資管新規(guī)不僅使監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)走向統(tǒng)一，更重塑了資管市場(chǎng)的格局，督促行業(yè)回歸本源，防范化解影子銀行等風(fēng)險(xiǎn)，并引領(lǐng)著未來(lái)資產(chǎn)管理的前行方向，最終將在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、滿足居民財(cái)富管理需求等方面起到重要作用。

　　行業(yè)過(guò)渡平穩(wěn)

　　銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，保本理財(cái)、不合規(guī)短期理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)清零，絕大部分銀行如期完成理財(cái)存量整改任務(wù)，特別是中小銀行已按時(shí)完成整改工作；保險(xiǎn)資管產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品投資運(yùn)作進(jìn)一步規(guī)范；融資類信托占比不斷下降，通道業(yè)務(wù)大幅壓降，不合規(guī)信托項(xiàng)目累計(jì)壓降超80%。

　　在2018年4月27日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布之前，2017年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到百萬(wàn)億元，涉及銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等多類機(jī)構(gòu)眾多產(chǎn)品，規(guī)模龐大，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

　　在資管新規(guī)落地之前，對(duì)于那些難以從資本市場(chǎng)公開(kāi)募集資金或從銀行獲得貸款成本較高、甚至難以獲得資金的企業(yè)而言，資管業(yè)務(wù)為他們提供了新的融資渠道，但也推高了企業(yè)融資成本。為了規(guī)避日趨嚴(yán)格的監(jiān)管，不少資管產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)存在多層嵌套，拉長(zhǎng)了資管業(yè)務(wù)鏈條，這些都抬高了企業(yè)融資成本。

　　在資管新規(guī)落地后，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專家魏星指出，由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，資管行業(yè)在快速發(fā)展過(guò)程中暴露出諸多亂象。亂象突出表現(xiàn)為產(chǎn)品多層嵌套，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資急劇膨脹，剛性兌付普遍存在，“非標(biāo)+剛兌”使資管業(yè)務(wù)演化為一個(gè)規(guī)模巨大、監(jiān)管缺失的影子銀行，導(dǎo)致銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)表外資產(chǎn)虛增虛胖，背離了發(fā)展直接融資的初衷。

　　在此背景下，資管新規(guī)發(fā)布實(shí)施，針對(duì)影子銀行的產(chǎn)生根源及種種亂象精準(zhǔn)施策，按照產(chǎn)品類型而非機(jī)構(gòu)類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格規(guī)范資管產(chǎn)品投資非標(biāo)，堅(jiān)決打破剛性兌付，規(guī)范資金池，實(shí)現(xiàn)對(duì)影子銀行的“精準(zhǔn)拆彈”。同時(shí)，考慮到整改的實(shí)際情況，從一開(kāi)始就為資管新規(guī)設(shè)置了至2020年底的較長(zhǎng)過(guò)渡期。

　　2020年，在綜合考慮疫情沖擊、宏觀環(huán)境、市場(chǎng)影響、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資等因素后，人民銀行等六部門(mén)決定，資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)1年至2021年底。過(guò)渡期延長(zhǎng)有效降低了整改給金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的波動(dòng)。截至2021年底，銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)基本完成資管業(yè)務(wù)過(guò)渡期整改任務(wù)，整體符合預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)悉數(shù)出清

　　化解資管業(yè)務(wù)中的高杠桿和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，是防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。

　　在3年多的過(guò)渡期里，資管行業(yè)在加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)因子也悉數(shù)出清。從杠桿率來(lái)看，資管產(chǎn)品的投資杠桿得到明顯下降，統(tǒng)計(jì)顯示，銀行理財(cái)產(chǎn)品平均杠桿率較2018年降低了約2個(gè)百分點(diǎn)，信托產(chǎn)品計(jì)劃杠桿率下降1.32個(gè)百分點(diǎn)。

　　同期，影子銀行規(guī)模明顯下降，較歷史峰值壓降了約20萬(wàn)億元。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)余額為20.44萬(wàn)億元，較2017年四季度峰值下降約22%。當(dāng)前投向金融機(jī)構(gòu)的信托規(guī)模較2017年末的高點(diǎn)4.11萬(wàn)億元已壓縮過(guò)半，截至2021年三季度末，投向金融機(jī)構(gòu)的資金信托余額為1.90萬(wàn)億元。

　　中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授張銳認(rèn)為，表外業(yè)務(wù)的外延粗暴經(jīng)營(yíng)時(shí)代已成過(guò)去，精細(xì)化內(nèi)涵運(yùn)作時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。由于各種嵌套通道的關(guān)閉、杠桿率的統(tǒng)一、剛兌承諾的徹底打破，資管機(jī)構(gòu)再也不可能通過(guò)投資非標(biāo)資產(chǎn)等增加收益，達(dá)到以錢(qián)炒錢(qián)的目的，取而代之的是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的透明化與激烈化。

　　如從理財(cái)產(chǎn)品的變化來(lái)看，凈值型產(chǎn)品的比例在不斷攀升。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的2021年三季度理財(cái)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，凈值型產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步上升，占比達(dá)86.56%，較前一年同期提高了26.08個(gè)百分點(diǎn)。

　　整裝再出發(fā)

　　隨著我國(guó)進(jìn)入新發(fā)展階段，資管行業(yè)也步入提質(zhì)升級(jí)的新階段。在資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束后，行業(yè)將整裝再出發(fā)。

　　資管行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系密切，更與居民財(cái)富管理需求息息相關(guān)。銀保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月末，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品直接配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金近40萬(wàn)億元，約占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的13%；理財(cái)、保險(xiǎn)資管、信托資金通過(guò)直接或間接方式，投資股票、債券規(guī)模超過(guò)27萬(wàn)億元，為資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。截至2021年末，存續(xù)銀行理財(cái)產(chǎn)品達(dá)3.63萬(wàn)只，全年為投資者創(chuàng)造收益近1萬(wàn)億元。

　　這意味著資管新規(guī)正式實(shí)施后，資管行業(yè)改革仍需加快步伐。銀保監(jiān)會(huì)副主席曹宇表示，繼續(xù)推動(dòng)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)資管業(yè)務(wù)改革向縱深推進(jìn)，具體舉措包括加快發(fā)展專業(yè)化、特色化的機(jī)構(gòu)隊(duì)伍；堅(jiān)持嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)監(jiān)管不動(dòng)搖；營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境。

　　截至目前，已有29家理財(cái)公司獲批籌建，23家開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，保險(xiǎn)資管公司達(dá)33家。曹宇強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)堅(jiān)持“成熟一家、批準(zhǔn)一家”的原則，穩(wěn)步推進(jìn)理財(cái)公司和保險(xiǎn)資管公司批設(shè)工作，做好已開(kāi)業(yè)機(jī)構(gòu)的運(yùn)行評(píng)估，積極探索中小銀行設(shè)立理財(cái)公司的模式路徑，落實(shí)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放和引進(jìn)外資政策，建設(shè)各展所長(zhǎng)、有機(jī)合作、同生共存的生態(tài)體系。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，差異化競(jìng)爭(zhēng)將是資管行業(yè)接下來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。張銳指出，資管新規(guī)將對(duì)未來(lái)資管市場(chǎng)釋放更大的重塑與再造能量。資管機(jī)構(gòu)回歸主業(yè)，聚焦“專而特”，既要充分利用資源稟賦優(yōu)勢(shì)進(jìn)行深耕，也要針對(duì)不同客戶群體加強(qiáng)產(chǎn)品精準(zhǔn)定制與個(gè)性化設(shè)計(jì)，開(kāi)展差異化競(jìng)爭(zhēng)。

　　中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)巴曙松在《2021年中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告》中提出，在資管新規(guī)的早期過(guò)渡階段，部分資管機(jī)構(gòu)偏好采用跟隨戰(zhàn)略，即觀察市場(chǎng)上有哪類產(chǎn)品較受歡迎，或哪類展業(yè)模式性價(jià)比較高，便對(duì)其進(jìn)行模仿并大規(guī)模地鋪開(kāi)。同類型資管機(jī)構(gòu)之間“同質(zhì)化”的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象并不少見(jiàn)。資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束后，跟隨或者模仿戰(zhàn)略的有效性必然會(huì)大打折扣。基于不同資管機(jī)構(gòu)具備的不同的資源稟賦和能力邊界，資管機(jī)構(gòu)間“差異化”競(jìng)爭(zhēng)的格局將逐漸成形。各類資管機(jī)構(gòu)在發(fā)展過(guò)程中需要厘清自身的能力邊界所在，認(rèn)真選擇符合自身的戰(zhàn)略定位；只要能在適合的賽道上創(chuàng)造出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就能獲得廣闊的市場(chǎng)空間。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 陳果靜 陸 敏）