當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨輪向著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)乘風(fēng)破浪，加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，資本市場(chǎng)大發(fā)展，穩(wěn)步提高直接融資比重的黃金機(jī)遇期也隨之而來。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的呼喚

　　研究表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)變化導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)的相應(yīng)變化。分析我國(guó)上市公司的結(jié)構(gòu)，折射出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新性更加突出。截至2022年，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過2500家，市值占比由2018年末的23.4%上升到41.4%。以新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料為代表的高科技行業(yè)市值占比由2012年的11.7%增長(zhǎng)至超28%。市值超千億元的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)上市公司由10年前的4家發(fā)展到現(xiàn)在的51家。10年前，我國(guó)市值最大的10家公司全部是金融和能源類企業(yè)，而目前諸如寧德時(shí)代、比亞迪等科技公司已脫穎而出。集成電路、新能源等新興產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)已形成集聚效應(yīng)。

　　資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展取得了巨大成就，但是從金融體系需要更加適配實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，仍任重道遠(yuǎn)。日前，證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)工作會(huì)議提出，穩(wěn)步提高直接融資比重。聚焦支持科技創(chuàng)新這個(gè)關(guān)鍵，統(tǒng)籌多層次市場(chǎng)體系建設(shè)，統(tǒng)籌股市和債市協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡，進(jìn)一步暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。穩(wěn)步提高直接融資比重，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的重要性提升到了新高度。

　　“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，在支持科技創(chuàng)新方面，以資本市場(chǎng)為中心的直接融資體系相較于以銀行為中心的間接融資體系具有更大的優(yōu)勢(shì)。”中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒表示，資本市場(chǎng)能夠?yàn)榭萍紕?chuàng)新企業(yè)提供全生命周期的融資服務(wù)。資本市場(chǎng)具有更長(zhǎng)的投資期限和更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和利益共享的機(jī)制與科技創(chuàng)新企業(yè)的特征更加匹配。通過股權(quán)融資，科技創(chuàng)新企業(yè)可以有效降低負(fù)債并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為研發(fā)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。此外，資本市場(chǎng)還可以有效規(guī)范企業(yè)的公司治理，有效激發(fā)企業(yè)員工的創(chuàng)新熱情和動(dòng)力。

　　“我們需要新的金融業(yè)態(tài)，幫助分散新科技到新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化過程中的風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型?！敝袊?guó)人民大學(xué)學(xué)術(shù)委員會(huì)副主席、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，還有一個(gè)重要原因，隨著居民收入水平提高，要求金融體系為社會(huì)提供財(cái)富管理的平臺(tái)和機(jī)制。人們的收入越來越高，已經(jīng)不愿意或者不甘心把剩余收入變成銀行儲(chǔ)蓄，而是希望分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)向更高端升級(jí)的紅利。這些也從客觀上推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)與中國(guó)的科技創(chuàng)新攜手同行，相互成就。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，穩(wěn)步提高直接融資比重，把更多的資本市場(chǎng)資源投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，是一個(gè)遠(yuǎn)近結(jié)合的話題，具有長(zhǎng)期性、趨勢(shì)性和波浪性。提高直接融資比重與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)形勢(shì)、資金供求等多種因素密切相關(guān)。2019年我國(guó)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制吹響了沖鋒號(hào)。目前，注冊(cè)制下上市公司突破1000家。2019年以來，A股投資者每年平均新增1600萬，目前日均交易金額約1萬億元，較2018年增長(zhǎng)1.5倍，我國(guó)資本市場(chǎng)活力與韌性顯著增強(qiáng)。日前，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制啟動(dòng)實(shí)施，將更大賦能中國(guó)創(chuàng)新。

　　“三個(gè)統(tǒng)籌”托舉創(chuàng)新

　　新的歷史階段，提高直接融資比重，是波浪式前進(jìn)，螺旋式上升。一個(gè)關(guān)鍵是抓住支持科技創(chuàng)新這個(gè)著力點(diǎn)，善于利用市場(chǎng)機(jī)制作用，加強(qiáng)政策引導(dǎo)，建立更大針對(duì)性的更強(qiáng)的覆蓋股債融資和并購(gòu)重組的制度安排，做好“三個(gè)統(tǒng)籌”，進(jìn)一步暢通科技—產(chǎn)業(yè)—金融的良性循環(huán)。

　　首先，統(tǒng)籌多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，以多樣性的機(jī)制安排更好促進(jìn)投融資對(duì)接，不斷健全資本市場(chǎng)功能，有效拓展市場(chǎng)廣度和深度。

　　關(guān)于多層次資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新的重要作用，有一個(gè)蘋果公司的成長(zhǎng)故事廣為流傳。作為全球市值最大的科技公司之一的蘋果公司，其在創(chuàng)立初期接到首批訂單時(shí)，缺乏啟動(dòng)資金，向當(dāng)?shù)劂y行申請(qǐng)貸款被拒絕。1977年，紅杉資本和某天使投資人共投資75萬美元，蘋果二代計(jì)算機(jī)的研制才得以繼續(xù)。1980年，蘋果公司成立4年后，在美國(guó)納斯達(dá)克IPO融資約1億美元為蘋果發(fā)展壯大起到了關(guān)鍵作用。

　　如今，這樣的故事在中國(guó)資本市場(chǎng)層出不窮，這讓美國(guó)彭博社驚呼：“中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者逐漸崛起成硅谷真正的勁敵?！蔽覈?guó)已初步形成了以風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、新三板、京深滬3家證券交易所為架構(gòu)的多層次資本市場(chǎng)體系，覆蓋處于不同發(fā)展階段的科技創(chuàng)新企業(yè)，為其提供融資服務(wù)。

　　日前，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。專家表示，這將為符合國(guó)家戰(zhàn)略的優(yōu)秀企業(yè)帶來更為高效便利的融資機(jī)會(huì)。在全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是助力科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用進(jìn)一步凸顯。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，我國(guó)多層次市場(chǎng)體系日益完善。滬深主板突出“大盤藍(lán)籌”的特色，科創(chuàng)板堅(jiān)守“硬科技”的特色，創(chuàng)業(yè)板保持“三創(chuàng)四新”的特點(diǎn)，北交所和新三板注重服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。同時(shí)，創(chuàng)投和私募股權(quán)投資基金也發(fā)揮出日益重要的作用，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度深度顯著拓展。普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)首席合伙人李丹認(rèn)為，多層次資本市場(chǎng)體系架構(gòu)的構(gòu)建，既考慮了行業(yè)科技含量上的區(qū)別，也考慮了商業(yè)化成熟程度的區(qū)別，還考慮了企業(yè)規(guī)模的區(qū)別。全面注冊(cè)制改革后，我國(guó)資本市場(chǎng)支持不同行業(yè)、不同階段企業(yè)的架構(gòu)已系統(tǒng)性搭建。

　　其次，統(tǒng)籌好股市和債市，推動(dòng)公司債、資產(chǎn)證券化和REITs(基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金)市場(chǎng)協(xié)同發(fā)力，增強(qiáng)股債融資、并購(gòu)重組政策對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的適應(yīng)性和包容度。發(fā)揮好交易所債券市場(chǎng)非金融企業(yè)直接融資生力軍作用。目前，交易所債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。非金融企業(yè)債券余額約12萬億元，占全市場(chǎng)比例超四成。

　　再次，統(tǒng)籌好一二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡。協(xié)同推進(jìn)投資端改革，把蛋糕做大，使資本市場(chǎng)始終保持合理充裕的流動(dòng)性，為直接融資提供穩(wěn)定充沛的資金支持?！耙e極引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金入市?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，接下來要推動(dòng)社?；稹⒒攫B(yǎng)老金、年金基金等優(yōu)化投資運(yùn)作制度，更好發(fā)揮中長(zhǎng)期資金作用。要抓住長(zhǎng)周期考核和保險(xiǎn)會(huì)計(jì)核算優(yōu)化這兩個(gè)突破口，推動(dòng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)落地，持續(xù)推進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金工作，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度。

　　“深水區(qū)”敢啃“硬骨頭”

　　毋庸諱言，我國(guó)資本市場(chǎng)與科技創(chuàng)新的對(duì)接仍然存在著一些短板和“深水區(qū)”。如何補(bǔ)齊短板，進(jìn)一步暢通科技—產(chǎn)業(yè)—金融的良性循環(huán)至關(guān)重要。

　　“加強(qiáng)信息披露，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能。”劉鋒表示，科技創(chuàng)新不確定性大，其成功率甚至只有百分之幾，對(duì)其進(jìn)行“合理”定價(jià)本身就有很大難度，如果信息披露不充分，投資者更是很難對(duì)投資標(biāo)的做出合理的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)判斷，也不利于保護(hù)投資者。針對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)，要加強(qiáng)對(duì)其真實(shí)技術(shù)水平、研發(fā)實(shí)力等信息的披露，要保證披露的信息及時(shí)、準(zhǔn)確與完整。

　　“對(duì)于資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新，雙手贊同，但也要防止兩個(gè)A股老問題的負(fù)面作用。”一位投資者告訴經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者。一個(gè)是大股東迫不及待減持，尤其是大面積減持，讓人疑慮。一個(gè)是高比例股權(quán)質(zhì)押，相當(dāng)于提前套現(xiàn)，特別是一些上市公司股權(quán)質(zhì)押后去干別的事而不是專注主業(yè)?！霸贏股，高新技術(shù)上市公司的股票已具有巨大吸引力，但是如果創(chuàng)始人一個(gè)勁減持或者股票質(zhì)押，這給投資者什么感覺呢？如果他們都對(duì)企業(yè)未來沒有信心，那二級(jí)市場(chǎng)為什么要去接盤？”這位投資者的疑問，頗具代表性。市場(chǎng)期待相關(guān)的配套政策繼續(xù)優(yōu)化完善。

　　還有一些受訪的投資者建議完善退出機(jī)制，激活優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制?？萍紕?chuàng)新企業(yè)一大特點(diǎn)是不確定性較大。一些企業(yè)有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，但也有較多企業(yè)的發(fā)展可能達(dá)不到預(yù)期，甚至有可能失敗，這就尤其需要激活市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，逐步形成“良幣驅(qū)逐劣幣”的正向反饋，從而充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置功能，更好支持科技創(chuàng)新。成長(zhǎng)創(chuàng)新型企業(yè)往往具有更大的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，理應(yīng)具有更大的退市率。

　　此外，要堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化，營(yíng)造穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的發(fā)展環(huán)境，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)制度型開放，使我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

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