本報記者 蔣華棟

　　3月中旬的全球部分央行“超級周”表面上平淡無奇，美聯(lián)儲和英格蘭銀行采取的舉措都符合市場預(yù)期，分別在大西洋兩岸加息25個基點。相較于市場預(yù)期，美聯(lián)儲表態(tài)更為鷹派，英格蘭銀行的舉措更偏向鴿派。然而，無論是哪種表態(tài)，均引發(fā)各方對于兩大央行貨幣政策有效性和風(fēng)險的爭論。

　　無論是在利率決議聲明公布之前還是之后，市場關(guān)注的重點是在加息已成定論的情況下，美聯(lián)儲如何在保持經(jīng)濟穩(wěn)定和抑制通脹之間權(quán)衡。

　　美聯(lián)儲3月份的利率決議聲明總體上符合市場預(yù)期，但其預(yù)計到2024年底，聯(lián)邦基金利率中位數(shù)將從2.125%升至2.75%。這一表述被市場解讀為美聯(lián)儲將進一步超預(yù)期收緊貨幣政策，控制通脹的重要性已經(jīng)超過經(jīng)濟增長。

　　這一判斷在美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)中也有所體現(xiàn)。鮑威爾判斷認(rèn)為，美國經(jīng)濟在短期內(nèi)仍將繼續(xù)增長。新冠肺炎疫情不再是影響經(jīng)濟增長的最高風(fēng)險，俄烏沖突帶來了經(jīng)濟增長的不確定性，尤其是能源價格上漲造成了一定風(fēng)險。但總體上看，美國經(jīng)濟衰退可能性不高，主要因為美國經(jīng)濟總需求和勞動力市場表現(xiàn)良好，同時消費者和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表仍然強勁?；谏鲜雠袛?，鮑威爾在此次表態(tài)中重點強調(diào)了實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的決心，尤其是維持價格穩(wěn)定對于勞動力市場穩(wěn)定的重要性，事實上將美聯(lián)儲的政策優(yōu)先目標(biāo)確定為控制通脹。

　　對于鮑威爾的表態(tài)，部分市場投資者“同情”他的“兩難”。美國經(jīng)濟的確出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，在美聯(lián)儲此前長期“情緒鋪墊”和美國國內(nèi)政治壓力下，如果不加息，美聯(lián)儲將信譽掃地。

　　對于美國經(jīng)濟是否支撐加息和縮表，一直眾說紛紜。美國經(jīng)濟確實在逐步回暖，但最新數(shù)據(jù)喜憂參半。2月份美國房地產(chǎn)市場和制造業(yè)市場表現(xiàn)亮眼，勞動力市場更是表現(xiàn)強勁，失業(yè)率僅為3.8%。然而，消費動力正在逐步下滑。數(shù)據(jù)顯示，隨著外部變量和內(nèi)部供應(yīng)鏈問題造成的通脹升溫，消費者零售支出正在下降，2月份美國社會消費品零售總額增幅較1月份下降4.6個百分點，僅為0.3%；消費信心正在下滑，3月份密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)已經(jīng)下降至2011年以來的最低水平。因此，部分分析認(rèn)為，美國經(jīng)濟狀況并不支持美聯(lián)儲的貨幣政策。“情非得已”加息25個基點雖然啟動了收緊進程，但是未來能否順利完成既定的加息和縮表路徑仍然存在不確定性。

　　在基礎(chǔ)面之外，美國金融體系的脆弱性也是各方懷疑鮑威爾鷹派表態(tài)能否真正落地的重要原因。事實上，從去年下半年開始，美聯(lián)儲由鴿轉(zhuǎn)鷹的過程已經(jīng)造成美股和美債市場的巨幅震蕩。今年年初以來，美資本市場的震蕩更是有增無減。部分分析認(rèn)為，在疫情之下，美國金融體系的脆弱性正在不斷加劇和惡化。在地緣風(fēng)險推升通脹等各類外部不可控變量的影響下，如果美國經(jīng)濟和金融系統(tǒng)因貨幣政策緊縮而出現(xiàn)嚴(yán)重不利情況，美聯(lián)儲的鷹派立場能否真正落地要打問號。

　　值得關(guān)注的是，投資者對于美聯(lián)儲的上述擔(dān)憂和預(yù)測正在大西洋彼岸的英格蘭銀行有所體現(xiàn)。有關(guān)央行貨幣政策是否有效、會否造成更大滯脹風(fēng)險以及能否真正按照原有預(yù)期繼續(xù)執(zhí)行的爭論和質(zhì)疑正在上升。

　　在上周的英格蘭銀行議息會議上，貨幣政策委員會同意上調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點。這一決議雖然延續(xù)了2月份的政策，但背后的細(xì)節(jié)卻表明形勢發(fā)展正在逼迫英國央行由鷹轉(zhuǎn)鴿。在2月份的議息會議上，9名委員中有4名認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該更加激進，要一次性加息50個基點。但在3月份的會議上，委員無一再有此表示。

　　從2月份到3月份，不變的是英國通脹的上漲態(tài)勢，變的則是英國經(jīng)濟在通脹之下的發(fā)展前景。英格蘭銀行認(rèn)為，地緣政治危機造成通脹進一步惡化，預(yù)計居民消費價格指數(shù)(CPI)可能在4月份達到8%的峰值，這一判斷與此前“全球能源價格和貿(mào)易貨物價格高企將造成通脹進一步向上突破”的判斷基本一致。

　　突發(fā)的地緣政治危機以及由此衍生的外部風(fēng)險正在改變加息背景下英國經(jīng)濟的基本面。渣打銀行分析認(rèn)為，隨著家庭和企業(yè)逐步受到能源成本上升帶來的壓力，以及各方對于歐洲安全的擔(dān)憂和金融市場波動導(dǎo)致的經(jīng)濟情緒惡化，英國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長將進一步放緩。英國央行也承認(rèn)，“危機正在加劇全球供應(yīng)鏈的中斷，并將顯著增加經(jīng)濟前景的不確定性”。

　　事實上，在各個細(xì)分行業(yè)，相關(guān)專業(yè)分析人士對于加息后的英國經(jīng)濟前景表示悲觀，對當(dāng)前加息路徑表示質(zhì)疑。英國政府高街復(fù)興工作組成員杰基·穆利根認(rèn)為，英國央行采取了理論上的正確決策但卻偏離了經(jīng)濟的實際情況。當(dāng)前高企的能源價格已經(jīng)扼殺了普通民眾的消費能力，唯一不需要的政策是加息，因為會進而迫使企業(yè)和居民面臨更高的信貸壓力。對于當(dāng)前掙扎著維持生計的小企業(yè)而言，利率的進一步提升意味著經(jīng)營的終結(jié)。

　　另有英國零售業(yè)和地產(chǎn)業(yè)專家認(rèn)為，加息不會影響能源價格或汽油成本——這是目前推高通脹的兩個因素。在當(dāng)前英國國內(nèi)居民實際收入無法增加的大背景下，央行加息可能只會加速英國經(jīng)濟步入衰退，而不是阻止通脹。

　　在上述分析之外，渣打銀行也認(rèn)為未來英國央行的加息路徑存在不確定性。渣打銀行分析認(rèn)為，基于持續(xù)收緊的勞動力市場和持續(xù)高企的通脹因素，英國央行仍有可能加息25個基點。然而，鑒于對國內(nèi)經(jīng)濟硬著陸的擔(dān)憂，5月份之后的緊縮政策并不那么明確。

　　因此，雖然當(dāng)前預(yù)計美聯(lián)儲和英國央行將分別在2022年加息7次和6次，更有分析認(rèn)為美聯(lián)儲會在某次加息50個基點，但是退出寬松的路徑究竟如何走、鷹派立場會否長期占據(jù)主導(dǎo)地位仍存在不確定性。